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　　zyzksb.com1994年，公司开创人廖哲男于中国创建紧缩机公司，两年后于建立处事处，后不竭强大开展，公司于2007年厚交所主板上市。

　　颠末20余年开展，公司以螺杆紧缩机为根底，在涡旋、离心紧缩机、真空泵等诸多产物上均积聚了薄弱的手艺气力，同时公司不竭开辟下流使用，为浩瀚出名企业供给产物，公司为美的、海尔等供给制冷紧缩机产物，为隆基股分、晶盛电机、中环股分、捷佳伟创等光伏企业供给真空泵产物，台积电、三安光电、华虹半导体等为公司半导体财产真空泵产物的客户。

　　2021年前三季度，公司完成营收21.9亿元（同比+45.3%），归母净利润3.6亿元（同比+51.0%），表示亮眼。

　　公司2020年、2021年前三季度研发投入别离到达 1.7 亿、1.4 亿元且全额用度化，研发用度率别离为 7.6%、6.4%，停止2021H1，公司具有 70 项专利，此中创造专利 7 项，公司还与西安交通大学等高校成立产学研协作。

　　2021年上半年，中心空调中小项目及大型项目工程均稳步促进亚美体育平台app，公装市场较为繁华。在国度“双碳”目的指引下，更低能耗、更环保、更安康的产物获得更多存眷。

　　按照佰世越（BSRIA）统计，2019 年，海内半封螺杆式紧缩机市场稳中有升，销量到达 14016 台（同比增加约 11%），行业增加次要得益于国度鼎力开展食物冷链行业和放慢粮储根底建立等。公司属第一梯队企业，在手艺、品牌、供货和售后等范畴具有综合劣势，抢先劣势稳定。

　　海内冷链市场连续开展，但与兴旺国度比拟，海内助均冷库数目等目标仍有较大提拔空间。新冠疫情亦从需求侧直接增进了冷链行业开展。

　　而海内现存大批老旧冷库，库内设备与运营办理没法满意市场需求，且部门新库前期计划不敷充实，投入利用后没法满意用户实践需求。

　　（1）全设置双级变频紧缩机 LT-S-IVX 系列双级螺杆：单冻机使用综合能效较定频双级机提拔 20%以上，冷冻库使用能效较高温定频单级机提拔 30%以上；

　　在“双碳”目的下，燃煤汽锅将逐渐被裁减，热泵作为干净能源获得公司充实正视，公司与上海交通大学协作建立“产业节能新手艺结合研讨中间”，协作研讨水蒸气紧缩机及替换汽锅体系，已完成首型客户使用案例测试并连续开辟。

　　据《中国通用机器产业年鉴（2020）》，2019年我国次要空压机厂商共消费动力用容积式空压机超越 160 万台，此中各种螺杆式空压机超50万台（螺杆式空压机和活塞式空压机均为市场支流产物）。

　　除常见的半导体和光伏范畴使用外，中科仪的真空产物还使用于LED，汉钟精机的真空产物还使用于锂电装备、医药化工等范畴。

　　Atlas Copco 真空营业部门在收买了Edwards、Leybold 等企业做大做强，2020年营收体量近 27 亿美圆，停业利润率不变在20%以上。

　　环球晶圆产能连续扩大，海内份额无望连续提拔。按照IC Insights 公布的《2021-2025年环球晶圆产能陈述》，2020年12月，环球晶圆装机产能到达2081.4万片/月（8 英寸，折合12 英寸为超920万片/月），同比提拔约7%，中国和中国产能相加占有环球份额的37%。

　　干式真空泵使用于单晶拉晶、Load-Lock、刻蚀、CVD、ALD、封装、测试等干净或严苛制程。按照中科仪招股仿单，以 12 英寸晶圆消费线 万片/月产能需求约 2,000 台真空泵，假定存量干式线%（晶圆制作企业对干式真空泵的折旧年限通常是 5 年），按单台干式线 万元预算。

　　按照 IC Insights，以 12 英寸晶圆折合，中国 2019 年末产能约为 120 万片/月，2020 年末则到达 142 万片/月，新减产能 22 万片/月， 对应新增线 万台，思索到存在针对 2020 年后新减产能提早备货，我们 预算 2020 年半导体对应真空泵新增装备需求约为 16 亿元。

　　根据每一年改换 20%计较，2020 年需更新产能约为 24 万片/月，对应更新线 万台， 对应更新装备需求约为 14 亿元。

　　以 Atlas Copco 真空营业作为对标，假定半导体真空营业中效劳需求占比 25%，装备贩卖占比 75%亚美体育APP下载地址，则对应海内 2020 年效劳需求约为 10 亿元。将新增装备需求、存量更新需乞降效劳需求加总，可大抵测算获得海内 2020 年对半导体干式线 亿元，若思索其他范例真空泵（如份子泵等），则市场范围还将更大。

　　按照芯思惟研讨院公布的《中国本地晶圆制作线 年第二季度，中国本地 12 英寸、8 英寸和 6 英寸及以下的晶圆制作线 条（不含纯 MEMS 消费线、化合物半导体消费线和光电子消费线 英寸晶圆制作线 条，装机月产能别离为 118 万片、120 万片。

　　按照 IC Insights，环球 2019 年末、2020 年末晶圆装机产能别离约为 867 万片/月和 925 万片/月（折合为 12 英寸晶圆），环球 2020 年新增晶圆产能约 58 万片/月，仍以每 3.5 万片/月产能需求约 2,000 台真空泵、单台干式线 万元预算，则环球新增线 亿元。

　　公司有三个系列产物使用于半导体工艺中：（1）PMF，体积超小，超高效节能机型，使用于 Load Lock、TR、Metrology 等洁净制程；（2）iPM，体积小、节能等普通严苛工艺腔利用，使用于 PVD、Ashing、ETCH、IPM 等工艺；（3）iPH，抗沾黏、腐化、热氮气体系、壳体温度掌握，严苛工艺腔利用，使用于 CVD、ALD 等工艺。

　　据公司投资者干系举动记载表，今朝国产真空泵在半导体范畴使用中的占比不到 5%，市场仍被 Atlas Copco 旗下的 Edwards、德国 Pfeiffer 等巨子主导，Atlas Copco 线 亿美圆，Pfeiffer 2019 年半导体范畴支出超越 17 亿元群众币（2019 年总支出靠近 49 亿元群众币，此中半导体范畴占比 35.2%）。

　　环球光伏新增装机将迎来快速增加。按照 CPIA 公布的《中国光伏行业 2020 年回忆与 2021 年瞻望》，2020 年海内光伏装机量超预期开展，海内和环球新增装机别离为 48.2GW、130GW；2025 年，在悲观状况下，估计海内和环球新增装机将别离到达 110GW、330GW。

　　按照中信证券研讨部电力装备及新能源组跟踪的将来两年单晶硅片行业扩产计划测算，2021、2022 年行业单晶硅片总产能将别离到达 390GW、601GW，新减产能别离为 160GW、211GW，扩产疾速。

　　按照中科仪招股仿单及我们猜测，假定 2020 年晶体发展和硅片消费每 GW 需求约 200 台干式真空泵，单台干式线 万元，跟着服从提拔，假定 2021 年、2022 年每 GW 别离需求 190 台、180 台干式线 年 计划的单晶硅片新减产能别离为 80GW、160GW、211GW，对应新增线 年、2022 年，估计硅片环节新增线）存量交换：

　　若假定存量干式线%，按单台干式线 年中国光伏硅片范畴干式真空泵存量交换市场范围约 3~4 亿元。

　　按照公司投资者干系举动记载表，公司今朝真空泵产物次要以光伏范畴贩卖为主，且在拉晶部门已有必然市占率，电池片部门市占率比拟拉晶环节较低。

　　2020年公司线 亿元，以拉晶环节真空产物为主，而按照我们猜测，2020年拉晶环节干式真空泵新增装备市场空间约为 11 亿 元，因而拉晶环节公司真空产物市占率较高，其他厂商还包罗 Pfeiffer、中科仪等。公司无望凭仗连续研发和客户拓展，保持较高的市占率程度，充实受益于硅片环节扩产带来的需求。

　　我们测算硅片环节催生真空泵新增+更新需求约 20~30 亿元，别的电池片环节 HJT 和 TOPCon 范畴的真空产物拓展无望为公司带来新的机缘，公司真空产物在光伏范畴使用无望连续放量；

　　毛利率：遭到部门原质料涨价影响，2021年前三季度，公司毛利率为35.1%（同比-0.64pct），毛利率下滑幅度较小，彰显公司产物合作力。

　　我们估计跟着将来原质料涨价身分无望获得减缓和公司高毛利率的真空产物及效劳营业份额不竭提拔，后续毛利率无望平和上升，我们估计公司2021-2023年综合毛利率程度别离为 35.6%、36.0%、36.3%。

　　公司前三季度贩卖+办理+研发用度率合计为15.7%，同比-2.2pcts，公司用度管控优良。

　　我们估计跟着公司运营范围的提拔，各项用度有所增加，但在范围效应和公司精密化运营的状况下，费率将有所低落。

　　公司深耕流体机器范畴多年，是海内螺杆式紧缩机和真空泵龙头企业。冷链市场的快速开展为公司紧缩机营业带来新的机缘，真空泵产物则无望充实受益于光伏高景气连续放量，并在半导体范畴逐渐导入完成国产替换。

　　我们估计公司2021年、2022年、2023年归母净利润别离为4.9 亿、6.4 亿、7.9 亿元，对应 EPS猜测别离为 0.91 元、1.20 元、1.48 元，当前股价对应 PE 别离为 29 倍、23 倍、18 倍。

　　我们拔取同为通用机器根底零部件的减速机制作商国茂股分、光伏中心装备厂商捷佳伟创和晶盛电机作为可比公司，可比公司2022年均匀 PE 估值为 34 倍。